历经40年开展,日本快递业进入成熟期。自1976年雅玛多集团展开“黑猫宅急便”业务以来,日本快递业阅历了1980-2000年间快速生长阶段(业务量复合增速达15%),期间市场竞争剧烈,进入21世纪后,日本快递业进入成熟期,业务量增速放缓(近15年复合增速为2.4%),目前,日本国内前三家快递企业业务量市场占有率达92.5%,构成寡头竞争格局。比照中国,目前业务量排名前三的快递企业市占率仅38%,市场集中度仍处于较低程度,将来行业的整合将是趋向,将由目前的多头竞争向寡头竞争过渡。

日本快递龙头企业雅玛多集团事业群构造值得自创。雅玛多曾经构成配送、B2B、家庭便利效劳等七大事业群,各大事业群深耕细分范畴,又互相协作。关于“通达系”快递企业,由于目前主业单一, 企业组织架构多以业务系统制为主,将来随着快递企业产品链的延伸以及多元业务的拓展,“通达系”快递企业组织架构也有可能向顺应于产品多元化的事业群制转型。

快递单价呈下行趋向,停业利润率维持稳定。经过比拟近20年黑猫宅急便单价走势,我们发现虽然日本快递行业较早进入寡头垄断, 但是快递单价并未随着行业集中度的提升而进步,而是呈现出降落的趋向,1996-2016年快递单价降落了28%,虽然单价下滑,但公司停业利润率较稳定,根本维持在5%左右。日本快递企业为我们提供了另外一个视角:行业集中度进步后,范围经济效益使得本钱得到良好控制,快递企业仍能维持低价战略,并坚持盈利才能稳定。

业务量快速增长期带来显著超额收益。雅玛多集团自1976年展开宅急便业务以来,股价至今上涨了13.7倍,同期日经225指数仅上涨2.6倍,公司股价超额收益显著。分阶段看,宅急便业务量在1979-2000年间快速增长,期间复合增速到达24%,而公司股价上涨218%,取得93%的超额收益;2000年至今,虽然公司业务量增速放缓(CAGR 约5%),但照旧跑赢日经指数。

投资倡议:经过比照研讨日本快递,我们看好当前仍处于高速增长阶段的中国快递业,而参照日本经历,即便将来快递单价下行,快递企业仍能经过范围效应以及信息化、智能化投入来提升效率,降低单位本钱,坚持稳定盈利程度;投资业务量仍在高增长期的快递企业有望带来超额收益,我们继续引荐快递板块